Pasar obligasi global bergejolak, apa yang harus dilakukan investor?

Memasuki 2022, pasar obligasi global kembali bergejolak, ditandai dengan peningkatan imbal hasil Treasury AS menjadi 1,70%. Apa penyebabnya? Normalisasi pertumbuhan ekonomi dan normalisasi kebijakan moneter menjadi tema utama pasar dunia tahun ini. Akselerasi kuat pertumbuhan ekonomi AS pada tahun 2021 disertai dengan kenaikan inflasi telah mendorong bank sentral (Fed) untuk melakukan penyesuaian kebijakan moneter. 

"Kepemimpinan kebijakan The Fed telah tumbuh semakin sulit diatur, mempercepat pemotongan menjadi $30 miliar per bulan ($20 miliar dari Departemen Keuangan dan $10 miliar dari sekuritas yang didukung hipotek) dari hanya $15 miliar per bulan sebelumnya. Selain itu, risalah rapat The Fed juga menunjukkan ekspektasi bahwa suku bunga acuan akan naik tiga kali lipat tahun ini," kata Senior Portfolio Manager, Fixed Income PT Manulife Aset Manajemen Indonesia Syuhada Arief, dalam keterangan tertulisnya, Rabu (26/1). 

Padahal, langkah tersebut sudah diantisipasi pelaku pasar, terbukti dari data konsensus yang memperkirakan suku bunga tahun ini lebih dari dua kali lipat, bahkan sejak November. Fundamental yang tinggi kemungkinan akan meredakan tekanan inflasi dan menghambat rilis data ekonomi di masa depan, sehingga komunikasi bank sentral akan menjadi penting, terutama mengingat dinamika pandemi dan normalisasi ekonomi. 

Sinyal dovish akan dianggap kurang sensitif terhadap kondisi saat ini, sedangkan sinyal yang terlalu hawkish dapat membawa sentimen negatif terhadap pemulihan ekonomi dan pasar keuangan. Keseimbangan akan menjadi kunci.

Melihat kembali kekacauan 2013, dapatkah perekonomian Indonesia saat ini "menanggung" efek normalisasi The Fed? 

Seperti halnya dengan sebagian besar Asia, Indonesia berada dalam kondisi yang lebih baik daripada 2013 ketika The Fed mengumumkan akan memangkas program kuantitatifnya.

Indikator stabilitas makroekonomi seperti suku bunga riil, inflasi, neraca berjalan dan cadangan devisa telah menunjukkan perbaikan yang signifikan, sehingga kondisi ini dapat membuat Indonesia lebih kuat dalam menghadapi normalisasi kebijakan moneter AS. Selama proses normalisasi dikomunikasikan dengan baik, berjalan seperti yang diharapkan dan kenaikan imbal hasil US Treasury secara bertahap, Indonesia tampaknya siap untuk normalisasi itu. 

Bagaimana potensi pasar obligasi rupiah tahun ini? 
Secara teoritis selama periode kenaikan suku bunga, kelas aset obligasi akan menghadapi lebih banyak tantangan, konsisten dengan prinsip bahwa suku bunga dan harga obligasi berbanding terbalik.

Namun perlu dicermati bahwa fundamental makroekonomi Indonesia sangat baik dan lebih siap menghadapi kemungkinan kenaikan suku bunga, didukung oleh beberapa faktor, pertama target pembangunan Surat Berharga Negara (SBN) 2022 diturunkan menjadi Rp991,3 triliun. 

Kedua, pemulihan ekonomi dan rencana pemerintah untuk mengurangi defisit anggaran hingga kurang dari 3% pada 2023 kemungkinan akan mengurangi tekanan pada pendanaan dan penerbitan SBN ke depan. Sejauh ini, pemulihan ekonomi berdampak positif pada penerimaan pemerintah, dengan penerimaan pajak-untuk pertama kalinya dalam dua belas tahun-melebihi target APBN sebesar 1,9%. 

Ketiga, rasio kepemilikan asing yang rendah-turun menjadi 19% dari 37% pada 2018 di mana juga terjadi kenaikan suku bunga pada 2018-dapat mengurangi risiko arus keluar modal asing yang terjadi ketika kondisi kepercayaan global memburuk.

"Melanjutkan sistem bagi hasil antara Bank Indonesia dan Kementerian Keuangan, dapat mengurangi tekanan pendanaan di pasar perdana. Pada 2021, Bank Indonesia membeli SBN melalui mekanisme load sharing senilai Rp358,3 triliun," ucap dia.

Keempat, kelebihan penggunaan perimbangan keuangan (SAL) sebesar Rp269,2 triliun-lebih dari rata-rata SAL 10 tahun terakhir sebesar Rp16,3 triliun-dapat digunakan untuk menutupi kekurangan keuangan pada 2022.

Telah disebutkan sebelumnya tentang mata uang rupiah obligasi, bagaimana dengan peluang obligasi berdenominasi dolar? 

Syuhada Arief menjelaskan, secara historis, meskipun obligasi dolar lebih dipengaruhi oleh fluktuasi hasil Treasury AS, katalis obligasi yang disebutkan sebelumnya juga memiliki efek positif terhadap obligasi dolar.

Rendahnya rencana penerbitan obligasi dolar yang hanya sekitar 11% dari total penerbitan SBN dapat mengurangi jumlah pasokan di pasar. Di samping itu obligasi dolar juga didorong oleh mulai stabilnya pergerakan credit default swap Indonesia tenor lima tahun yang berada 80 basis poin, lebih rendah dibandingkan rerata dalam 3 bulan terakhir di 81.15 basis poin.

Selain katalis yang sudah disebutkan tadi, apa risiko yang perlu dicermati? 

Perkembangan varian baru pandemi dan efektivitas vaksin, komunikasi pemerintah dan bank sentral akan perubahan kebijakan moneter dan fiskal-besaran dan kecepatannya-serta volatilitas pergerakan imbal hasil US Treasury adalah beberapa faktor risiko utama yang perlu dicermati ke depannya.

Kualitas rilis data ekonomi dalam beberapa bulan mendatang, akan memengaruhi bagaimana normalisasi kebijakan moneter global akan dilakukan.

Khusus untuk pasar domestik, laju pertumbuhan ekonomi yang dapat mempengaruhi pertumbuhan kredit menjadi salah satu faktor yang harus dicermati karena perbankan selama ini menjadi pembeli utama SBN.

Strategi portofolio manakah yang digunakan untuk merespons 2022 yang sangat dinamis? 
Untuk menghasilkan alpha pada kinerja portofolio, manajemen akan didasarkan pada pendekatan top-down -analisis makroekonomi global dan domestik dan kekuatan analisis bottom-up -untuk menciptakan portofolio yang optimal.

Strategi investasi akan memperhatikan beberapa aspek:

- Manajemen waktu.
Mendukung manajemen aktif dan kinerja yang stabil, di mana kehidupan portofolio akan sangat dinamis Indikator standar kelebihan atau kekurangan berat badan, sesuai dengan pandangan pasar.

- Opsi aman 
Kurangi tingkat kedaluwarsa rantai untuk mempertahankan likuiditas dan profitabilitas yang optimal. 

- Yield enhancement 
Memaksimalkan potensi imbal hasil pada porsi kas portofolio dengan penempatan pada obligasi korporasi pasar uang dengan credit worthiness yang kuat dan terpercaya.

"Di samping itu kami juga terus mencermati likuiditas dan volatilitas untuk memastikan pengelolaan investasi memberikan hasil optimal dengan risiko yang terkendali," ucap dia.